《港湾商业观察》黄懿
4月30日，浪潮电子信息产业股份有限公司（下称“浪潮信息”，000977.SZ）公布了2024年一季度报表，和4月20日披露的2023年年报不同的是，今年一季度浪潮信息实现了营收和净利润双双增长的良好趋势，同时获得各评级机构的看好。
然而，在利好之下，浪潮信息夹在上下游之间导致的议价能力差、低毛利率的“顽疾”仍在不断加重。
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一季度好坏皆有，毛利率继续下探
4月30日，浪潮信息披露2024年一季报，公司营收为176.07亿，同比增长85.32％；归属净利润为3.06亿，同比增长64.39％；归属扣非净利润为2.398亿，同比增长62.96％；毛利率为8.08％，同比下滑4.93％；净利率为1.68％，同比下滑0.39％；经营活动产生的现金流量净额为-34.85亿，同比下滑6000.37％。
浪潮信息在一季报中提到，营业收入较上年同期增加85.32％，营业成本较上年同期增加95.09％，主要系客户需求增加，服务器销售增长所致。由此可见，虽然营收同比增长喜人，但是营业成本的上涨幅度更是大于营收。
值得注意的是，浪潮信息的毛利率目前来到一个近五年来新低的记录，2019年至2023年，浪潮信息的毛利率依次为11.97％、11.70％、11.44％、11.16％、10.04％，其毛利率一直处于波动下滑的状态，但是2024年一季度首次跌至8.08％。
与此同时，经营活动产生的现金流量净额的惊人下滑，主要系本期业务规模扩大，采购付款增多所致。
除此之外，浪潮信息还有一些数值的变动值得担忧。一方面，一季度的资产减值损失为-9541.39万，较上年同期增加1363.15％，主要系受备货规模增加及原材料价格波动影响，相应计提存货跌价准备增加所致。另一方面，信用减值损失为1.12亿，较上年同期增加233.77％，主要系本期销售规模扩大，应收账款增多，相应计提坏账准备增加所致。
其中，截至一季报末，浪潮信息的应收票据为5.08亿；应收账款为109.66亿；存货为242.899亿。
对此，北京社科院副研究员王鹏指出，“大幅度上涨的资产减值损失和信用减值损失会给浪潮信息带来多重风险。首先，资产减值损失和信用减值损失的显著增加将直接侵蚀公司的净利润，可能导致浪潮信息的盈利水平大幅下降，影响其整体的经营成果。其次，资产减值损失的剧增表明浪潮信息的部分资产可能已经出现贬值或损失，这会降低公司的资产质量，进而影响公司的偿债能力和运营效率。再者，大量的资产减值和信用减值可能意味着公司需要更多的现金流来弥补这些损失，从而对公司的现金流造成压力，甚至可能影响其正常的经营活动。”
“紧接着，信用减值损失的激增反映了浪潮信息在应收账款管理上的风险增大，可能会影响其在供应链和客户中的信誉，进而影响未来的业务合作。最后财务报告中的这些大额减值损失可能会引起投资者的担忧，导致股价出现大幅波动，损害公司市值。”
王鹏接着指出，“资产减值损失和信用减值损失的大幅提升与浪潮信息的供应商和客户有一定关系。资产减值损失中的存货跌价准备增加，部分原因是由于原材料价格波动。这可能与供应商的定价策略、市场供需变化以及浪潮信息与供应商之间的议价能力有关。如果供应商提高价格或者原材料质量不稳定，浪潮信息的存货价值可能会受到影响，进而需要计提更多的存货跌价准备。”
“信用减值损失的增加主要是由于销售规模扩大和应收账款增多。这反映了浪潮信息在扩大市场份额和提高销售额的过程中，可能放松了信用政策，接纳了更多信用状况不同的客户。如果客户出现违约或支付困难，就会导致坏账准备的增加，从而加大信用减值损失。因此，浪潮信息在拓展市场的同时，也需要加强对应收账款的管理和客户信用的评估。”
2024年5月6日，东兴证券发布研报称，AI服务器需求提升，公司加大采购上游部件。一季度公司合同负债达到41.40亿元，环比增长116.41％，主要系预收客户货款增多所致，一季度AI服务器需求提升显著。因此公司加大对原材料的采购从而库存显著增加，推测当前公司处于原材料库存高点。公司货币资金为71.17亿元，环比减少40.76％，主要原因是公司业务规模扩大，采购付款增多。应付账款110.37亿元，环比增加20.65％；存货242.90亿元，环比增长27.07％，其中上游部件是存货主要构成。展望2024年，公司正通过加大备货，满足市场需求，全年业绩有望向好。
受益于全球AI产业大趋势，东兴证券预计公司2024-2026年营业收入分别为724.93亿元、833.77、958.98亿元，归母净利润分别为20.68亿元、26.67亿元、33.91亿元，对应PE分别为27、21、17倍，给予“推荐”评级。
国海证券认为，浪潮信息毛利率短期承压，或主要系一季度CSP客户或重启服务器采购，毛利率相对较低的互联网客户占比提升所致。公司也积极控制费用投入情况，在毛利率承压下保持了净利率的相对稳定。
在5月14日浪潮信息发布的投资者关系活动中，公司表示，毛利率主要是受客户结构、产品结构、原材料供应、市场竞争等多方面的综合影响。一季度主要是受客户结构影响，低毛利客户收入占比大幅提升，导致公司整体毛利率下降。
公司将积极采取以下措施提升公司毛利率：1、加强科研攻关，通过技术研发设计的改进，提高产品质量，提高技术附加值，筑好产品护城河；2、优化生产工艺路线，降低生产成本；3、通过多元计算产品线的规模化、集约化发展，发挥规模效应，同时强化供应链协同，进一步提升毛利率；4、积极拓展新产品形态，在AI全栈解决方案、液冷、边缘计算等产品方面加速布局。预计远期毛利率及净利率将保持稳中有升。
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2023年营收净利润下滑，投资者质疑高管平均年薪
反观浪潮信息于2023年的表现，浪潮信息实现收入为658.67亿，同比下降 5.41％；归属净利润17.83亿，同比下降14.54％；扣非净利润为11.18亿元，同比下降35.87％；经营活动产生的现金流量净额为5.20亿，同比下降71.30％。
浪潮信息在连续6年正增长后，营收和净利润第一次双双出现负增长。
同一时期内，浪潮信息的销售量为125.58万，同比下滑20.48％；生产量为128.23万，同比下滑17.61％；库存量为7.98万，同比增长49.62％。
虽然库存量大幅上涨，但是浪潮信息对前五大客户的依赖有增无减，来到了近四年的新高 ，2023年前五大客户销售收入369.83亿元，占到年度销售总额的56.15％。与此同时，向前五大供应商采购占比为71.53％。
翻阅过去三年浪潮信息的年报，2020年至2022年，浪潮信息向前五大客户的销售金额占比依次为30.27％、22.81％、32.18％；对前五大供应商的采购占比依次为65.54％、54.82％、47.83％。
众所周知，浪潮信息向下游服务的是腾讯、阿里巴巴、百度等互联网巨头，事实上，在服务器这一整个产业链中，浪潮信息居于中游的角色定位就很难避免其议价权弱、毛利率低的情况，这也验证了王鹏在前文指出的资产减值损失和信用减值损失的大幅提升与浪潮信息的供应商和客户的关联，而随着对浪潮信息对前五大客户和前五大供应商的依赖越来愈深，其获利将变得更大困难。
值得关注的是，在5月15日的投资者关系活动中，有投资者质疑，与紫光股份、中科曙光等公司比较，你公司高管平均年薪为什么比兄弟单位高出很多？甚至远远超过贵州茅台、五粮液等公司？请问高年薪的价值体现在了哪里？
浪潮信息对此表示，公司遵循市场导向的薪酬政策，旨在吸引和保留行业内优秀的各类人才。在确定高管薪酬时，结合公司战略目标、营业业绩、个人当年度绩效考核、所任职务等因素，对标同行业、类似规模公司的薪酬水平，进行了综合考量。2023年，公司面临的外部形势变化剧烈，在这种复杂、艰难的经营环境下，公司各业务线仍然实现了较为平稳的发展，这与客户的支持和公司全体员工的努力密不可分。面对供应链的持续波动、AIGC的需求爆发，相关负责人带领团队顽拼搏，创新求变，付出了巨大努力。公司也将不断完善薪酬激励政策，优化业绩为导向的绩效评价和市场化薪酬分配机制，保持对人才的吸引力，进一步激发经营管理人员的内动力。（港湾财经出品）
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